Discounted Cash Flow Methoden (DCF): Die internationale Sprache im M&A

Was ist die Discounted Cash Flow Methode (DCF)?

Die Discounted Cash Flow Methoden (abgekürzt DCF-Verfahren) basieren auf einer bestechend einfachen, angelsächsischen Logik: Ein Unternehmen ist heute exakt so viel wert, wie es in der Zukunft an freien liquiden Mitteln (Cashflow) für seine Investoren erwirtschaften kann – abzüglich eines Risiko- und Zeitwertabschlags (Diskontierung).

Während die deutsche Ertragswertmethode nach IDW S1 stark auf den buchhalterischen Jahresüberschuss aus der Gewinn- und Verlustrechnung (GuV) blickt, ignoriert das DCF-Modell bilanzpolitische Spielräume weitgehend. Es zählt nur der Free Cash Flow (FCF) – also das echte Geld, das am Ende des Jahres auf dem Bankkonto verbleibt und an die Gesellschafter ausgeschüttet werden könnte, ohne die Substanz oder das Wachstum der Firma zu gefährden.

Die zwei Phasen der DCF-Bewertung

In der professionellen M&A-Praxis wird das DCF-Modell fast immer als sogenanntes "Zwei-Phasen-Modell" aufgebaut. Dieses verhindert, dass man die Zukunft bis ins Unendliche detailliert planen muss:

• Phase 1 (Detailplanungsphase): Für die kommenden 3 bis 5 Jahre wird eine detaillierte Business-Planung erstellt. Aus den erwarteten Umsätzen, Kosten und Investitionen wird für jedes dieser Jahre der Free Cash Flow berechnet und anschließend auf den heutigen Tag abgezinst (diskontiert).
• Phase 2 (Terminal Value / Ewige Rente): Für die Zeit nach Phase 1 wird angenommen, dass das Unternehmen einen eingeschwungenen Zustand erreicht hat. Aus dem Cashflow des letzten Planjahres wird ein "Restwert" (Terminal Value) für die unendliche Laufzeit berechnet. Oft macht dieser Terminal Value über 70 % des gesamten Firmenwerts aus!

Der WACC: Das Herzstück der DCF-Methode

Ein Euro, den Sie heute besitzen, ist mehr wert als ein Euro, den Sie erst in fünf Jahren erhalten (Zeitwert des Geldes). Zudem ist der Euro in der Zukunft mit dem Risiko behaftet, dass Ihr Geschäftsmodell scheitert (Unternehmensrisiko).

Um die zukünftigen Cashflows auf den heutigen Tag (Barwert) abzuzinsen, benötigen Sie einen Diskontierungszinssatz. Beim gängigsten DCF-Verfahren (dem Entity-Approach oder WACC-Ansatz) nutzt man die Weighted Average Cost of Capital (WACC) – zu Deutsch: die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten. Der WACC mischt die geforderte Rendite der Eigenkapitalgeber (oft 10% bis 20% je nach Risiko) mit dem Zins, den die Bank für Fremdkapital verlangt (z. B. 5%). Je sicherer und größer Ihr Unternehmen, desto niedriger ist der WACC und desto höher ist Ihr Unternehmenswert.

Entity-Approach: Vom Enterprise Value zum Kaufpreis

Ein typischer Anfängerfehler bei der Anwendung der Discounted Cash Flow Methoden ist die Verwechslung von Gesamtunternehmenswert und dem tatsächlichen Kaufpreis für die Anteile.

Der gängige WACC-Ansatz liefert den sogenannten Enterprise Value (Entity Value). Das ist der Wert des gesamten operativen Geschäfts (inklusive aller notwendigen Maschinen, Marken und Kunden), unabhängig davon, wie es finanziert ist. Um nun den Preis zu ermitteln, den der Käufer beim Notar für Ihre GmbH-Anteile bezahlen muss (Equity Value), bedarf es der sogenannten Equity Bridge:

Enterprise Value (Barwert der Cashflows) + überschüssige Barmittel (Kasse) – zinstragende Schulden (Bankkredite) = Equity Value (Kaufpreis).

Fazit: Ohne DCF keine professionellen Verhandlungen

Wer sein Unternehmen an Finanzinvestoren (Private Equity), Family Offices oder internationale Strategen verkaufen möchte, wird mit einem einfachen EBITDA-Multiple oder einem deutschen Steuer-Gutachten nicht weit kommen. Diese Käufergruppen nutzen eigene, hochkomplexe Excel-basierte DCF-Modelle, um jeden Preis-Cent zu verhandeln. Langguth Consulting baut für Ihr Unternehmen robuste DCF-Modelle auf, um in den Verhandlungen auf absoluter Augenhöhe agieren zu können und Ihre Preisvorstellungen fundamental zu verteidigen.