Unternehmensbewertung Methoden: So berechnen Sie den echten Firmenwert

Unternehmensbewertung: Warum der Substanzwert meistens täuscht

Die häufigste Frage mittelständischer Unternehmer beim Erstgespräch lautet: *"Was ist meine Firma eigentlich wert?"* Oft folgt darauf die eigene Rechnung des Inhabers, in der Anlagevermögen, Immobilien, der Fuhrpark und das volle Lager addiert werden. Diese Denkweise nennt man das Substanzwertverfahren. Doch im modernen M&A-Geschäft spielt diese Methode kaum noch eine Rolle.

Der Grund ist einfach: Ein Käufer kauft kein Unternehmen, um eine Halle oder gebrauchte Maschinen zu besitzen. Er kauft ein Unternehmen, weil er in der Zukunft finanzielle Erträge (Cashflows) erwirtschaften möchte. Die Maschinen sind lediglich das Mittel zum Zweck. Der Substanzwert (auch Liquidationswert genannt) bildet heute bei gesunden Betrieben lediglich die absolute, harte Preisuntergrenze. In der Praxis werden Unternehmen fast ausschließlich nach ihrer zukünftigen Ertragskraft bewertet.

Die 3 wichtigsten Methoden der Unternehmensbewertung

Je nach Anlass der Bewertung (Verkauf an Wettbewerber, Gerichtsverfahren, steuerliche Prüfung) haben sich in Deutschland und international drei dominierende Verfahren etabliert.

1. Das Multiplikatorverfahren (Marktwertverfahren)

Das Multiplikatorverfahren (oft auch EBIT- oder EBITDA-Multiple-Verfahren genannt) ist der absolute Standard beim klassischen Firmenverkauf im Mittelstand. Es ist pragmatisch, transparent und liefert marktgerechte Preise.

Dabei wird der normalisierte Gewinn vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBITDA) mit einem branchenüblichen Faktor (Multiple) multipliziert. Dieser Faktor wird aus realen, vergleichbaren Transaktionen in der Branche abgeleitet (Peer-Group-Analyse). Ein gesundes Produktionsunternehmen wird derzeit oft mit dem 5- bis 6-fachen EBITDA bewertet, während skalierbare Softwarefirmen auch das 8- bis 10-fache erzielen können.

2. Das Ertragswertverfahren (IDW S1)

Das Ertragswertverfahren nach IDW S1 ist der in Deutschland offiziell anerkannte Standard des Instituts der Wirtschaftsprüfer. Dieses hochkomplexe Verfahren wird zwingend benötigt, wenn rechtliche Streitigkeiten vorliegen, Gesellschafter abgefunden werden müssen oder das Finanzamt bei Erbschaften einen verbindlichen Wert fordert.

Hierbei werden detaillierte Mehrjahres-Businesspläne aufgestellt. Die künftigen Jahresüberschüsse werden anschließend mit einem risikoadjustierten Kapitalisierungszinssatz auf den Bewertungsstichtag abgezinst (diskontiert). Im Gegensatz zum Multiplikatorverfahren ignoriert das IDW S1 Verfahren aktuelle M&A-Marktübertreibungen und liefert einen in sich geschlossenen, mathematisch-objektivierten Unternehmenswert.

3. Das Discounted Cash Flow Verfahren (DCF)

Das DCF-Verfahren (Discounted Cash Flow) ist der internationale Goldstandard. Während das Ertragswertverfahren mit buchhalterischen Gewinnen rechnet, fokussiert sich die DCF-Methode ausschließlich auf den freien, liquiden Cashflow (Free Cash Flow). Investoren aus dem angelsächsischen Raum (sowie Private-Equity-Gesellschaften) bewerten Unternehmen ausnahmslos nach diesem Modell, da es exakt anzeigt, wie viel echtes Geld zur Tilgung von Übernahmekrediten zur Verfügung stehen wird.

Wie der Unternehmenswert manipuliert wird (EBITDA-Normalisierung)

Im Mittelstand entsprechen die offiziellen Bilanzen selten der wirtschaftlichen Realität. Inhaber zahlen sich oft überdurchschnittlich hohe Geschäftsführergehälter, beschäftigen Familienangehörige oder lassen private KFZ- und Reisekosten über die Firma laufen. All diese Posten drücken den offiziellen Gewinn, um Steuern zu sparen.

Vor einer Unternehmensbewertung führen wir daher eine EBITDA-Normalisierung (Bereinigung) durch. Wir rechnen private Aufwendungen wieder in den Gewinn zurück. Jeder Euro, der so zusätzlich als Gewinn ausgewiesen wird, multipliziert sich beim Firmenverkauf mit dem Branchen-Multiple! Ein um 50.000 Euro bereinigtes Geschäftsführergehalt erhöht den Kaufpreis bei einem Multiple von 6x sofort um 300.000 Euro.

Langguth Consulting: Bewertung mit Marktrealismus

Wir bei Langguth Consulting erstellen für Sie keine theoretischen Gutachten für die Schublade. Als erfahrene Headhunter und M&A-Spezialisten ermitteln wir den Wert Ihrer Firma so, wie er am Markt auch tatsächlich bezahlt wird. Wir verbinden fundierte betriebswirtschaftliche Methoden mit knallhartem Marktrealismus.